华创证券：预制食物开展的新趋势清晰 国内生长耐性显着轻视

　　，一起赛道攻守兼备，顺逆周期均可实现超量收益。而从企业来看，当时国内跑马圈地已至结尾，新业态&新品类如火如荼之际，更看巨子后续战略引领，况且当时估值向下具有支撑。详细到标的上，要点引荐安井食物(603345.SH)、千味央厨(001215.SZ)、立高食物(300973.SZ)，重视三全食物(002216.SZ)及准备上市的锅圈食物、阿宽食物。

　　复盘日本风云激变，再看我国星星点灯。2019年曾外发《参阅之资—日清食物：怎么看方便面这门生意?》，引发商场广泛重视，近期再次前往东京，深化调研日冷、日清等餐饮巨子。

　　本文作为中日比照研讨系列陈述第二篇，以日本预制食物复盘起手，一起连续在《看懂安井的三个阶段》中的考虑，以五问五答方法，再度聚集国内预制食物工业及相关出资时机。

　　复盘日本，速冻受B端连累显着，1990-2019年量/价CAGR别离1.5%/-1%;方便面量上低个位数增加，价靠产品结构优化。

　　回到国内，一是跨板块比照看，预制食物攻守兼备，不管经济好坏，BC双轮驱动下生长可穿越周期，耐性远好于其他板块如调味品、酒水等。二是若不考虑日本经济连累，日本速冻1990-2005年CAGR可达5.6%，比照看国内往后10年高个位数增加具有支撑。三是从驱动要素看，宏微观需求共振，国内量价均有一倍以上空间，结局可看至更高。

　　此外从品类端再验证，一方面日本速冻需求常青，而国内老品天花板更高，不该轻视后续生长继续性，另一方面日本工业高质量开展也非一往无前，国内锁鲜装&预制菜增加点满足，与其纠结短期数据，不如淡化增速动摇，从工业大趋势来掌握。

　　日本预制食物中心环绕下流途径、消费场景进行演绎，每一轮大的工业时机均是来源于下流场景的改换。日本1990s后，产品途径上B端需求转弱，C端更添动力，下流业态上便利店带动放量，餐饮亦有结构性时机，消费场景上加工方法根本迭代为微波冻结，消费理念上产品更趋健康化、功用化。

　　回到国内，下流场景上，国内空气炸锅或可奉献C端增量，优先重视调度肉制品及早餐场景等。零售形式上，新零售及便利店值得愈加重视，餐饮业态上，团餐、烧烤、烘焙等幻想空间更足，各类粉面快餐副食小吃亦有增量时机。

　　根本面上，职业降速，微观下行，小企业加速退出，而龙头耐性仍强，经过及时战略调整，仍可稳健穿越周期。其间日清获益消费降级，保持稳健生长，日冷调整有所阵痛，节奏先抑后扬。

　　股价上，1990年起继续杀估值，全体定价中枢向下，市值相对平稳，2012年估值开端修正，再加上企业海外加速、盈余才能提高，终究均可实现超量收益。

　　一是企业遍及对赢利提出更高诉求，前期1990-2010年刀尖向内，深挖功率，会集体现在优化集团架构、缩减低毛利单品、提高供应链功率、加强内部办理等上;2010年起企业本钱开销上升，开端聚集出产端创新及自动化，一起通缩趋于完毕，格式优化后企业遍及涨价，亦带动盈余继续提高。

　　二是龙头聚会集心品类的一起，横跨多品类寻求结构性时机，且单品推新节奏显着加速。三是纷繁布局大健康相关板块，但内生增加遍及一般，最终更靠收购并表拉动，一起海外并购、建厂等动作遍及，尤其在日元增值阶段。

　　参阅日冷1975-1984年估值，当时安井等30X具有支撑。1975年起日冷估值保持在30X，直至1985年股市泡沫化。比照看：一是不管职业抑或企业，当时安井增速均优于当时日冷，二是日本上下流揉捏更为严重，国内企业经营环境更优，三是剥离掉轻视值的农产及冷链事务，日冷速冻估值可看到更高。当时安井仅30X左右，根本与日冷1975-1984年估值类似，且增加动能、潜在空间更足，往下具有支撑。

　　远期稳态下可看至20X左右，强办理+高股息均可看更高溢价。日冷单速冻部分估值在20X左右，与三全挨近，结合国内板块定价中枢更高，全体平移看企业理应至少20X以上。以安井为例，当时市值对应25年净赢利仅约20X，当时估值安全边沿满足满足。此外参阅日冷DOE提高继续提振股价，当增速渐趋陡峭时，高股息方针仍可部分抬升企业估值中枢。